□ 本报记者 贾 丽
两年业务转型期磨合过后的国旅联合，如今在发展道路上步履显得并不那么轻松，资金匮乏成为一块绊脚石。
2008年8月18日，国旅联合公告称：启动再融资计划，募集资金将全部投资于汤山温泉度假区后续392亩土地的开发。
然而事隔两个多月，国旅联合融资计划无任何消息传出。记者联系到国旅联合董秘阎晨光，他表示：“目前融资计划仍处在准备资料阶段，十一月份会有具体结果。”
但记者调查中发现，一切似乎并不显得那么顺利。
瘦身转型温泉业
国旅联合上市后很长一段时间内未能形成清晰的发展战略，至2006年才明确定位于发展温泉休闲度假游，但如何保证持续盈利问题一直是块心病。
国旅联合董秘阎晨光接受记者采访时表示：“资产该卖的都已差不多卖掉，公司06年确立转型做温泉度假旅游业务，主要形式包括温泉度假村、温泉商务会馆，暂时还没有形成规模，重庆、北京和南京商务会所已投入运营。
国旅联合原本定位发展“泛旅游”行业，现在确定为以温泉开发为主兼顾长江三峡高速船客运业务。
国旅联合成立于1998年12月29日，中国国际旅行社总社控股16.45％，成为其大股东，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
他向记者透露：“如果资源条件允许也会考虑在成都、海南、山东等地方投资温泉业务。”
实地考察过的耿锟告诉记者：“这两年公司重新规划逐渐退出不相干旅游的产业，未来重点放在温泉业务，并形成三块地区规模：南京、重庆、北京。南京的这块比较成规模，重庆的今年已经开发，基本上形成比较大的收入是在2009年，北京的主要做室内温泉，高档温泉会所，南京和重庆主要是大众化的温泉。
虽然已转型，但成效并不显著。国旅联合今年中报显示，上半年南京汤山颐尚温泉度假区各项经营营业收入3851.28万元、净利润871.64万元，同比分别增长12.86％、21.66％。
耿锟解析中报：“毛利率虽然大幅提升，但主营利润仍然不断萎缩。净利润同比下降79.21％。目前国旅联合利润来源主要在温泉旅游和轮船、油轮业务即南京汤山温泉项目和宜昌三峡高速船舶客运业务。今年南京整体旅游环境受自然灾害影响严重，汤山温泉短期内没有明显收益，而油轮业务今年油价上涨，业务毛利下降比较大。”
转型专注于温泉业务后，国旅联合的业务扩展对资金的需求是显而易见的，在其他利润萎缩的情况下，温泉业务的收益未来能否支撑国旅联合的资金需求呢？
温泉业投资回收期不明
采访中，阎晨光对温泉业的前景信心十足，而分析师耿锟对国旅联合深感担忧，针对旅游业的前景如何，双方各持一词。
阎晨光告诉记者：“上半年的雪灾、五一 、奥运会等对整个旅游市场的影响确实比较大，但是后奥运旅游市场发展比较可观。虽然现在全国经济不是很稳定，但是我们还是长期看好，我们定位人群在中产阶级。”
但耿锟认为：“随着中国逐渐从休闲游向度假游发展，下半年行情确实有所好转，明年将有所回升，靠近城市周边的度假旅游，可以带来些现金流收入，温泉开发毛利比较高，本身建造成本费用不是非常高，一次性投入，酒店和娱乐同时进行，未来可以长期盈利，但是目前来讲国旅联合的温泉项目周边的土地很多，毛利高开发不够深，娱乐项目不够多。”
阎晨光表示如此有信心是看中温泉的地域优势：“现在中国旅游市场刚开始发展，我们目前重点开发的南京汤山这块，处于华东经济圈之内，长三角，全国比较富裕的地方，需求非常大。”
他告诉记者：“整个长三角温泉还是比较稀缺，由于休闲度假主要需要的地理位置包括海边、山、温泉等，才能形成可持续发展的温泉区域，我们有一定的优势：而汤山温泉历史悠久有一定文化沉淀、水质好、水量充足，闻名于国内外。”
耿锟提醒记者：“温泉度假旅游业务存在一个弊端，温泉有季节的限制，国旅联合的主要利润体现在年底，冬天带来的利润可能多些，夏季时候运营情况不是很好。”
阎晨光对此表示并不担心：“此次增发，经过我们经营预测，拟三个亿投入三个项目酒店、体检中心、温泉嘉年华，项目整个回收期大概是6-8年，未来能够带来稳定而持续的盈利，冷热季，夏季我们重点做商务会议，另外为消除淡旺季差别，我们开发水上乐园性质的温泉嘉年华，募集资金投入核心项目 弥补夏季或者说淡季产品项目的匮乏。”
耿锟表示：“我实地考察汤山温泉的时候发现他们周边的土地很多，问题是能开发到什么程度，能否按照规划逐年来开发，重庆那边也有很大开发规模，能否按时开发出来？这些都是国旅联合需要解决的问题。”
主营利润渐渐萎缩，而温泉业务扩大的资金需求大等问题仍然使得转型后的国旅联合喘不过气来，融资计划的启动势在必行。
融资成功与否尚不能确定
然而，对于国旅联合而言，融资能否成功也成为一个悬念。
据了解，汤山颐尚温泉度假区的整体开发需投资5亿～6亿元，再加上重庆和北京温泉投资项目，资金需求非常大。但国旅联合目前经营活动现金流并不充裕，而净资产收益率只有2.4％，融资存在不确定性。
大股东国旅集团资产部余小姐告诉记者：“对于国旅联合的融资，我们肯定是予以支持，但是具体还有待确定和公司发布公告。”
耿锟认为：“国旅联合目前只能保证量力而行，现有的经营能否支撑开发，公司会量入为出，负债经营规划比较多，业绩不佳，效益短期内出不来等现状存在，资金方面肯定是个大问题。”
阎晨光告诉记者：“目前公司资金来源主要依靠两块：融资和贷款，但是整个房地产企业融资不是很容易，重点通过增发来解决资金需求。”
阎晨光向记者介绍此次融资构想：“公司启动再融资，想在明年上半年完成定向增发，大概募集资金3个亿，主要投向汤山度假村整体开发，因为只完成一期，还有10万亩土地未开发，想进行进一步开发。目前主要是价格问题，不过股市低迷使价格都降下来，这个时机还是较好的。”
据他透露：“此次增发主要考虑引进新的战略投资者，增发对象绝对不会是老股东。”
他坦言：“现在我们的现金流不是很充裕，但是如果增发成功，按照计划开发项目是没有问题的。如果增发出现不理想，我们还是会去做，只是从时间和步骤上可能会放缓，具体如何得看增发的结果。我们认为增发问题不大。”
耿锟仍表示忧虑：“国旅联合目前仍然处在转型期，未来规划的主业现在是刚刚起步，规模暂时不成气候，转型期估计会持续到2010年左右，并且暂无大动作，业绩本身不能从资本市场上获得支持，主要通过借款来弥补扩张的资金需求。如果通过资本市场上融资会比较困难，肯定会影响开发规模，现有的流动资金和他途径的资金来向，即便做增发，10年都很难做大的提升。”
阎晨光看中的是温泉业未来发展前景:“温泉这个行业属于建设周期比较长见效慢的行业，发展势头很好，只是目前为止公司达不到规模经营，但是仍非常看好未来的发展前景。”
资金紧张而又业务单一的国旅联合孤注一掷投资回收期不确定的温泉业，着实令股民们的担忧。
对于国旅联合而言，主营利润在不断萎缩，温泉业务短期内成效不大，然而解决没有收入来源却不断投入项目建设需要的资金问题成为当务之急，如今融资计划的启动略显沉重，能否顺利度过难关，国旅联合需要花些心思了。
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