今年将是国开行由政策性银行转变成商业银行的第一年，明日，国开行将发行今年首期债券，为期10年。由于改制给国开债带来不确定影响，市场的投资心态趋于谨慎，第一创业的观点认为，失去政策性银行背景后，必须要对国开行债券增加一定的信用风险溢价。此外，券商、基金等机构的观点均认为，目前我国长债收益率处于历史地位，风险与收益不匹配，不建议做长债，建议配置信用等级中上的信用债。
如何确定合理收益率备受关注
国开行的商业化转型使其不再具备国家信用等级，因此如何确定国开行金融债的合理收益率备受关注。
“没有政府背景之后，当前国开行的信用等级理论上应该等同于AAA级商业银行的信用”，第一创业证券研究所固定收益分析师刘建岩认为，虽然其债券风险权重有两年的过渡期，但失去政策性银行背景后，必须要对国开行债券增加一定的信用风险溢价，“高出10年期政策性金融债20-25bp才是合理的”。
当前10年期政策性金融债收益率在3.65％，10年AAA级企业债的收益率在4.35％，国开行的信用等级与大型国有商业银行基本相当，但债券流动性有差异。刘建岩表示，可以拿铁道债做一个衡量标准。在AAA级企业债中，铁道债的信用保障能力明显高出其它品种、最接近政策性银行债，10年期铁道债的收益率在4.05％左右，与AAA级企业债的利差（约30bp），反映的是信用差异。
在确定10年国开行金融债理论收益率时，他建议只需要在10年期政策性金融债收益率上补充信用利差部分即可，计算结果为3.95％.“只是根据市场已知水平做的测算”，刘建岩表示，由于投资者判断的不同，实际投标可能会有差距。
当前长债风险与收益极不匹配
在对国开行10年债谨慎的同时，近期市场对长期债券颇为关注。02年以来，10年期长债收益率处于较低的水平。“对于已经处于历史低位的我国长债收益率，如果当前贸然做多长债，其风险与收益是极不匹配的。”刘建岩建议投资者“不要做太长，建议关注信用等级中上游的信用债产品”。
“整体组合久期亦不宜过低，3年比较适宜，其中信用产品是最佳配置类别。”大成基金固定收益部总监陈尚前日前发表债券市场2009年投资策略时也表示，由于经济复苏的趋势基本明确，由此决定2009年债券投资是一个逐步降低久期的过程。陈尚前分析，造成债券市场全面回调的原因主要有两方面：一是宏观经济逐步企稳，改变了债券市场预期；二是股票型基金的集体抛售加剧了市场调整的幅度。
本报记者 张璟
