国信证券 陈财茂 廖绪发
近期，我们对（000917）进行了实地调研，与部分高管就公司的发展战略、经营动态进行了交流，总体上看，在与集团的重大资产重组完成之前，公司将执行“有线＋创投”的发展战略；目前，各项媒体业务增长稳定，但证券市场持续低迷导致投资收益下滑剧烈，2008年业绩出现下滑。
投资者青睐电广传媒的原因有两个：湖南广电整体上市的预期；创业板推出提升创投业务价值。对于这两个主题，我们认为应当理性看待。
整体上市难度较大
电广传媒整体上市的进程可能低于市场期望。
市场对湖南广电整体上市寄予了太高的预期，但这至少存在三个障碍：国家对电视节目制作公司审批上市是一个极其缓慢的过程，特别是时效性很强的新闻节目，监管部门不会轻易放行，这就决定了湖南广电的整体上市并非易事；从事业单位改制进入上市公司的人事安排会比我们想象得更加复杂；如果采取定向增发的方案，二级市场较高的价格也是一个障碍（投资者与大股东之间的博弈）。
由此，我们判断，2009年发生整体上市的可能性非常小。
已上报6-7个创投项目
电广传媒全资子公司——达晨创业投资公司自2001年起至今被权威机构连续7年评为“中国风险投资50强”。目前该公司直接投资的创投项目达40多个。另外还投资了福建圣农、华工百川、东方广视等项目，都呈现良好的发展态势，在各行业中竞争优势明显。在上述项目中，福建圣农、华工百川等项目入选“2007年中国最具投资价值企业50强”；“东方广视”被评为“2007德勤技、高成长50强”。
我们认为，福建圣农预计成为下一个受益项目。在达晨投资的40多个项目中，向证监会报送材料的有6-7个，排队比较靠前的是福建圣农。对于福建圣农，达晨于2006 年11月首次投资，2007年6月再次增资，平均成本约1.37元/股，累计持有5000万股，占总股本的12.5％，2008年福建圣农的EPS（每股收益）约为0.60元，意味着公司的投资成本仅为2倍PE（市盈率），一旦上市，按2008年20倍PE计算，将产生10倍的投资回报，投资收益5亿元。
但是，我们认为应合理估计创业板对创投业务的利好。创业板的推出预期导致创投项目成本增加。尽管创业板推出能够降低项目的退出风险，但必须注意到“风险与收益”是相匹配的。在项目上则体现为进入成本增加，从早期的1-2倍PE定价发展到后来的5-6倍PE，目前的收购价格甚至高达8-10倍PE。
因此，我们认为，投资成功对上市公司的业绩贡献可能低于市场期望。
