作为直接雇员达25万的全球知名公司通用汽车，近几个月来一直依靠134亿美元的联邦紧急贷款来维持运营。日前，该公司已制定了一项计划，今年将关闭更多工厂、削减数千家经销店，并在全球裁员4.7万人。
国信证券宏观分析师周炳林通过对通用汽车15个季度财报数据的梳理，非常清晰地得出，通用汽车基本上被庞大的员工费用所拖垮，通用2008年第三季度对员工债务约800亿美元，占总债务比例高达约47％.
对员工债务的重组，对于通用汽车能否最终走出困境的影响极大。
提破产保护或是通用谈判手段
通用汽车会否破产不仅大大影响美国失业率，而且对全球经济、股市信心有极大影响。
国信证券分析得出，通用汽车沉重地应付养老金、其他应付退休福利费、应付工资令通用的经营举步维艰，对员工债务的重组对于通用汽车最终能否走出困境的影响极大。
通用的债务结构也令其重组进程出现了一些奇异的特征，不像金融机构面临危机时极其讳言破产保护，通用汽车考虑破产保护的方案，时不时被挂在嘴上广为传播，周炳林认为，这很可能蜕变成一种谈判手段。
截至最新的2008年第三季度财报，通用的总债务约1700亿美元，扣除员工之后的对外债务902亿美元，而雷曼申请破产保护时的债务为6394亿美元。
通用即便破产，所形成的坏死债务规模远远小于雷曼事件，雷曼破产对货币市场等金融基础设施破坏力极大，非通用可比。
员工债务约占总债务50％
从2007年第二季度以后，通用汽车对员工债务一直在800亿至900亿美元之间波动，占总债务比重在50％左右（图1）。
分析其对员工债务的构成，可以清晰地看到，通用汽车对员工债务很大一部分来自对退休工人的应付养老金和其他应付退休福利。在2008年第三季度，通用汽车对退休员工的债务合计452亿美元，约占总债务的27％.其中，应付养老金115亿美元，约占总债务的7％；应付其他退休福利337亿美元，约占总债务的20％（图2、3）。
通用汽车对在岗员工的债务规模也很大。截至2008年第三季度，主要包括应付工资的应计费用达340亿美元，约占总债务的20％（图4）。
目前，通用的10万本土工人享受着高达70美元的时薪，平均年薪大概15万美元。近50退休员工及其家属享受着终身退休金和医疗保险；它的“岗位银行”项目供养着8000多名全薪下岗工人，他们每天坐在被称作“橡皮屋”的空仓库里看报聊天，却和其他工人一样拿着15万美元的年薪。
事实上，2006年第四季度后通用的股东权益一直为负。
受累于连续亏损，存在对员工庞大债务的通用已经连续8个季度为负，2008年第三季度，通用的总股东权益已达-590亿美元（图5）。在债务削减协议达成之前，通用资产负债率153％.
但通用资产总值仍然大于对外负债。可以说，通用基本上是被庞大的员工开支所拖垮，通用与全美汽车工人联合会的谈判极为关键，目前，通用总资产为1104亿美元，扣除对员工之外的对外债务902亿美元，其总资产仍然比对外债务多200多亿美元。
通用即使破产，坏账效应将大大小于雷曼
通用汽车在提交给美国财政部的100多页的报告中声称，破产会比政府提供资金的重组花费更大的代价———传统的破产成本可能高达1000亿美元，其中大部分成本来自于收入的损失。
在本周二提交的计划中，通用汽车说，一旦美国轿车和卡车按季度折合的年销售量达到1150万至1200万辆，公司就能实现盈亏平衡。通用汽车将寻求其他国家的政府援助，并在全球范围内进行重组。
毫无疑问，通用如果破产，对于目前的经济信心将是一场灾难，但是，通用与雷曼不同的特点仍非常值得我们注意。
首先，通用总债务约为雷曼破产保护前总债务的26％，而且通用对外债务约为雷曼的15％，尽管通用事件来势汹汹，但是，即使通用申请破产保护，其坏账效应将大大小于雷曼。而且，雷曼事件后，欧美货币市场休克所产生的破坏力不亚于其坏账，通用作为一个实体公司，所带来的金融多米诺骨牌效应也将小于雷曼。值得注意的是，美联储2月3日已宣布延长6项货币市场支持措施有效期至10月30日，这些措施对货币市场的保护作用不容忽视，这意味着，一旦恐慌的情绪出现，中央银行对银行和企业的短期资金输送机制已经建立，恐慌情绪被遏制的时间可能将大大缩短。
本报记者 龙金光 整理报道
